Fitch, Türkiye'nin görünümünü olumluya revize etti; 'BB-' notunu korudu

Fitch Ratings - Londra - 23 Ocak 2026: Fitch Ratings, Türkiye'nin Uzun Vadeli Yabancı Para (LTFC) Kurumsal Temerrüt Derecelendirmesi (IDR) görünümünü İstikrarlı'dan Pozitif'e revize etti ve IDR'yi 'BB-' olarak teyit etti.

Fitch Ratings - Londra - 23 Ocak 2026: Fitch Ratings, Türkiye'nin Uzun Vadeli Yabancı Para (LTFC) Kurumsal Temerrüt Derecelendirmesi (IDR) görünümünü İstikrarlı'dan Pozitif'e revize etti ve IDR'yi 'BB-' olarak teyit etti. Derecelendirme işlemlerinin tam listesi bu derecelendirme açıklamasının sonunda yer almaktadır.

Görünüm revizyonu, Eylül 2024'te notumuzu yükselttiğimizden bu yana döviz rezervlerindeki beklenenden daha hızlı artıştan kaynaklanan dış kırılganlıklardaki daha fazla azalmayı, rezervlerin kalitesindeki iyileşmeyi, döviz cinsinden koşullu yükümlülüklerdeki düşüşü, oldukça sıkı makroekonomik politikaların devamını ve belirgin politika gevşemesi riskindeki bir miktar azalmayı yansıtmaktadır. Notlar, Türkiye'nin büyük ve çeşitlendirilmiş ekonomisi, düşük devlet borcu ve dış finansmana erişimi sürdürme geçmişiyle desteklenmekte, ancak yüksek enflasyon geçmişi, para politikasına siyasi müdahalenin tekrarlanan dönemleri ve alışılmadık politikalar, tekrarlayan dış krizler ve zayıf yönetişim nedeniyle kısıtlanmaktadır.

Temel Değerlendirme Etkenleri
Türkiye'nin 'BB-' kredi notuna ilişkin görünümdeki revizyon, aşağıdaki temel derecelendirme etkenlerini ve bunların göreceli ağırlıklarını yansıtmaktadır:

YÜKSEK

Daha Güçlü Döviz Rezervleri : Brüt döviz rezervleri, 2024 yıl sonundaki 155 milyar ABD dolarından Ocak ayı ortasında 205 milyar ABD dolarına yükseldi. Takas işlemleri hariç net rezervler ise, Mart 2024'teki eksi 66 milyar ABD doları seviyesinden daha güçlü bir şekilde toparlanarak 78 milyar ABD dolarına ulaştı. Bu toparlanma, 2024 yılının ilk yarısından itibaren yerel bankalarla yapılan takas işlemlerinin çözülmesiyle rezervlerin kalitesinin artmasından kaynaklandı. Bu durum başlangıçta düşük dolarizasyon ve sermaye girişlerinden, 2025 yılında ise daha yüksek altın fiyatlarından kaynaklandı.

Dış Rezervler Genel Olarak Korundu : Brüt rezervlerin 2027 yıl sonu itibarıyla cari dış ödemelerin 4,4 ayına denk geleceğini öngörüyoruz; bu rakam 2024 yıl sonundaki 4,6 aylık seviyeden ve 'BB' endeksinin medyan değeri olan 5,1 ayın altında. Bu istikrar, büyük ölçüde cari açığın 2025'teki %1,4'ten 2027'de GSYİH'nin %2,4'üne genişlemesini finanse eden ılımlı sermaye girişlerini yansıtıyor; bu genişleme, daha güçlü iç talep ve reel efektif döviz kurunun değer kazanmasının gecikmeli etkisinden kaynaklanıyor.

2023'ten Beri Dolarizasyon Durduruldu : Döviz ve yabancı para birimi korumalı mevduatların payı, 2023 ortalarındaki %73'lük keskin düşüşün ardından 2025'te toplam mevduatların %39'una hafifçe geriledi ve yabancı para birimi korumalı mevduat programı başarıyla sonlandırıldı. Yetkililerin, istikrarlı nominal lira değer kaybını desteklemek ve seçimlere yaklaştıkça daha da zorlaşacak olan dolarizasyon risklerini kontrol altına almak için makro ihtiyati araçları kullanmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Seçimlerin Mayıs 2028'deki planlanan tarihten önce yapılacağını varsayıyoruz.

Dış Finansman Pozisyonunun İyileştirilmesi : Türkiye'nin önümüzdeki 12 ay içinde vadesi dolacak dış borcu (ticari krediler dahil) 224 milyar ABD doları olup, döviz rezervlerine göre hala yüksektir. Bununla birlikte, ülkenin likit dış varlıklarının kısa vadeli dış yükümlülüklerine oranıyla ölçülen dış likiditenin, 2024 sonundaki %80 seviyesinden 2027'de %100'e yakın bir seviyeye yükseleceğini öngörüyoruz; ancak bu oran, mevcut 'BB' derecelendirme ortalaması olan %136'dan hala daha düşüktür. Riskler, Türkiye'nin dayanıklı bankacılık sektörü sayesinde, stres dönemlerinde devlet ve özel sektörün dış finansmana erişiminin sürdürülmesindeki başarıyla azaltılmaktadır.

Daha Kalıcı Politika Ayarları : Fitch , para politikasının 2026 yıl sonuna kadar nispeten sıkı kalacağını ve reel politika faiz oranının %4,5 olacağını, ardından 2027 yıl sonunda %2'ye düşeceğini öngörüyor. Seçimler öncesinde daha yüksek mali transferler, asgari ücret artışları ve kredi limitlerinin gevşetilmesi gibi teşvik önlemlerinin alınacağını, ancak 2022/2023'te görülen aşırı gevşek ve oldukça alışılmadık politikalara geri dönülmeyeceğini varsayıyoruz. Bununla birlikte, Türkiye'nin para politikası çerçevesindeki zayıflıklar, özellikle bağımsızlık eksikliği göz önüne alındığında, önemli politika riskleri bulunmaktadır.

ORTA

Mali Performansta İyileşme : Genel hükümet açığı 2025 yılında yaklaşık 2 puan daralarak GSYİH'nin tahmini %2,9'una geriledi ve beklentilerin üzerinde bir performans sergiledi. Asgari ücret ve uygulanan fiyat artışları kontrol altında tutularak enflasyonun düşürülmesi desteklendi. Fitch, açığın 2027'de GSYİH'nin %4'üne yükseleceğini, ancak genel hükümet borcunun/GSYİH oranının büyük ölçüde istikrarlı kalacağını ve 2027 yılını GSYİH'nin yaklaşık %25'i seviyesinde, 'BB' derecelendirmesine sahip ülkelerin ortalamasının yaklaşık yarısı civarında tamamlayacağını öngörüyor. Yabancı para birimi cinsinden merkezi hükümet borcunun payı, 2023 yıl sonundaki %64'ten 2025 yıl sonunda %53'e düştü.

Türkiye'nin 'BB-' notu, aşağıdaki temel notlandırma faktörlerini de yansıtmaktadır:

Yüksek Enflasyon, Dirençli Büyüme : Mayıs 2024'te %75'ten %31'e düşen enflasyonun 2027 yılını %19,5 ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz; bu oran hedefimizin oldukça üzerinde ve değerlendirdiğimiz tüm ülkeler arasında en yüksek seviyede. Hizmetler enflasyonunun daha yapışkan olması, düşüş gösterse de, enflasyon beklentilerinin yükselmesine katkıda bulunuyor. Volatil piyasa duyarlılığıyla birlikte yüksek enflasyon beklentileri, belirgin şekilde daha gevşek bir politikaya doğru herhangi bir geri dönüşün, enflasyonist, makro ve dış baskıların hızla ciddi şekilde kötüleşmesine yol açabileceği anlamına geliyor. GSYİH büyümesinin 2026'da 0,3 puan yavaşlayarak %3,5'e düşeceğini, 2027'de ise Türkiye'nin potansiyel büyüme oranına ilişkin değerlendirmemizin biraz üzerinde, %4,2'ye yükseleceğini öngörüyoruz.

Siyasi Riskler, Zayıf Yönetişim : Mart ayında İstanbul Büyükşehir Belediye Başkanı Ekrem İmamoğlu'nun hapse atılmasının ardından yaşananlara benzer şekilde piyasalarda dalgalanmaya yol açabilecek iç siyasi olayların potansiyelinin azaldığını düşünüyoruz, ancak bir sonraki seçim öncesinde önemli riskler devam etmektedir. Türkiye'nin Dünya Bankası Yönetişim Göstergesi yüzdelik sıralaması, 'BB' ortalaması olan 44'ün oldukça altında, 31'e kadar düşmeye devam etmektedir.

Jeopolitik Risklerin Azaltılması : Son dönemdeki aksaklıklara rağmen Kürt uzlaşmasına yönelik devam eden çabalar, güvenlik risklerini azaltmalı ve ABD ile ilişkilerin iyileşmesine destek olmalıdır. Bu durum, Cumhurbaşkanı Erdoğan'ın erken seçimlere katılabilmesi için gerekli olan 360 milletvekili sandalyesini güvence altına almak amacıyla ana Kürt partisi DEM ile bir anlaşmaya giden yolu da açabilir. Bununla birlikte, istikrarsız bölgesel güvenlik ortamı jeopolitik zorluklar yaratmaya devam etmektedir.

ESG - Yönetişim : Türkiye, Siyasi İstikrar ve Haklar ile Hukukun Üstünlüğü, Kurumsal ve Düzenleyici Kalite ve Yolsuzlukla Mücadele alanlarında '5' ESG Uygunluk Puanına (RS) sahiptir. Bu puanlar, tescilli Egemenlik Derecelendirme Modelimizde (SRM) Dünya Bankası Yönetişim Göstergelerinin (WBGI) yüksek ağırlığını yansıtmaktadır. Türkiye, siyasi sürece katılım haklarında orta düzeyde bir seviyeyi, cumhurbaşkanlığı makamında artan güç merkezileşmesi ve zayıflayan denge ve denetim mekanizmaları nedeniyle orta düzeyde ancak kötüleşen kurumsal kapasiteyi, hukukun üstünlüğünün eşit olmayan uygulanmasını ve orta düzeyde yolsuzluğu yansıtmaktadır (yüzde 31).

DEĞERLENDİRME HASSASİYETLERİ
Bireysel veya toplu olarak olumsuz derecelendirme eylemine/düşüşüne yol açabilecek faktörler
- Makro : Örneğin, istikrarsızlaştırıcı bir politika gevşetme döngüsü veya daha alışılmadık bir politika karışımına dönüş nedeniyle enflasyonist, ödemeler dengesi ve makro-finansal baskıların yeniden ortaya çıkma riski artar.

- Dışsal : Uluslararası rezervlerde önemli bir düşüş veya rezervlerin bileşiminde belirgin bir bozulma, örneğin cari hesap açığının belirgin şekilde genişlemesi, piyasa güveninin azalması ve/veya mevduatların dolarizasyonunda keskin bir artış nedeniyle.

- Yapısal : İç siyasi veya güvenlik durumunun ya da uluslararası ilişkilerin bozulması ve bunun ekonomiyi ve dış finansmanı etkilemesi .

Bireysel veya toplu olarak olumlu derecelendirme eylemine/yükseltmeye yol açabilecek faktörler
- Makroekonomi : Enflasyonda sürdürülebilir bir düşüşle tutarlı politika ayarlarının sürdürülmesine olan güvenin artması, bu sayede kredi notu emsalleriyle aradaki farkın azalması ve makroekonomi ile ödemeler dengesi risklerinin azalması.

- Dışsal : Özellikle dış finansman gereksinimlerinde sürdürülebilir bir azalmayla birleştiğinde, devletin dış tamponlarının önemli ölçüde daha da güçlendirilmesi.

- Yapısal : İç siyasi şokun sosyal istikrarı ve yatırımcı güvenini olumsuz etkileme riskinin azalması veya yönetişim ve kurumsal güce ilişkin daha iyi bir görünümü destekleyen önlemler.

Egemenlik Derecelendirme Modeli (SRM) ve Niteliksel Örtüşme (QO)
Fitch'in tescilli SRM sistemi, Türkiye'ye LTFC IDR ölçeğinde 'BB' derecesine eşdeğer bir puan vermektedir.

Fitch'in ülke kredi derecelendirme komitesi, SRM verilerine ve çıktısına göre QO'sunu uygulayarak, nihai LTFC IDR'ye ulaşmak için SRM puanından elde edilen çıktıyı aşağıdaki şekilde ayarlamıştır:

Makroekonomi: Siyasi müdahale ve enflasyon oynaklığı geçmişi nedeniyle 'BB' emsallerine kıyasla zayıf para politikası ve hâlâ yüksek olan enflasyon beklentilerini yansıtmak için -1 kademe düşürüldü; bu durum, politika hataları veya geri dönüşleri durumunda makro finansal ve ödemeler dengesi baskılarını yeniden alevlendirme riskini taşımaktadır.

Fitch'in SRM'si, üç yıllık ortalamalara dayalı 18 değişken kullanan ve bir yıllık tahminleri de içeren, kuruma ait çoklu regresyon derecelendirme modelidir ve LTFC IDR'ye eşdeğer bir puan üretir. Fitch'in QO'su, SRM çıktısında ayarlamalar yapılmasına olanak tanıyan, nihai derecelendirmeyi atamak için tasarlanmış, ileriye dönük niteliksel bir çerçevedir ve kriterlerimiz içindeki tam olarak ölçülemeyen ve/veya SRM'de tam olarak yansıtılmayan faktörleri yansıtır.

Borçlanma Araçları: Temel Derecelendirme Etkenleri
Teminatsız Kıdemli Borçların Eşitlenmesi: Fitch, ülkenin Uzun Vadeli Kredi Derecelendirmesi (Uzun Vadeli IDR) 'BB-' ve üzeri olduğunda tahsilatların 'ortalama' olacağını varsaydığı için, teminatsız kıdemli uzun vadeli borç derecelendirmeleri ilgili Uzun Vadeli IDR ile eşitlenir. Bu derecelendirme seviyesinde Tahsilat Derecelendirmesi atanmaz.

Teminatsız kısa vadeli kıdemli borç notları, geçerli Kısa Vadeli Kurumsal Kredi Notu (Short-Term IDR) ile eşitlenmiştir.

Ülke Tavanı
Türkiye için Ülke Tavanı, Uzun Vadeli Yabancı Para Birimi (LTFC) Gelir Vergisi Derecelendirmesi (IDR) ile uyumlu olarak 'BB-' seviyesindedir. Bu, IDR'ye kıyasla, özel sektörün yerel para birimini yabancı para birimine çevirmesini ve elde edilen gelirleri borç ödemelerini karşılamak üzere yerleşik olmayan alacaklılara aktarmasını engelleyecek veya önemli ölçüde zorlaştıracak sermaye veya döviz kontrollerinin uygulanmasına karşı önemli bir kısıtlama ve teşvik bulunmadığını yansıtmaktadır.

Fitch'in Ülke Tavan Modeli, IDR'nin üzerinde '0' kademelik bir başlangıç ​​noktası artışı üretti. Fitch'in derecelendirme komitesi, model sonucuna niteliksel bir düzeltme uygulamadı.

DEĞERLENDİRMENİN TEMEL ETKENİ OLARAK GÖSTERİLEN ÖNEMLİ KAYNAĞA AİT REFERANSLAR
Analizde kullanılan temel bilgi kaynakları, Uygulanabilir Kriterler bölümünde açıklanmıştır.

İklim Hassasiyet Sinyalleri
Climate.VS tarama aracımızın sonuçları Türkiye için yüksek bir risk belirtisi göstermedi.

ESG Hususları
Türkiye, Fitch'in SRM'sinde en yüksek ağırlığa sahip olan ve bu nedenle derecelendirme için oldukça önemli ve yüksek ağırlıklı bir derecelendirme faktörü olan WBGI'nin Siyasi İstikrar ve Haklar için '5' ESG Önem Puanına sahiptir. Türkiye'nin ilgili Yönetişim Göstergesi için yüzdelik sıralaması 50'nin altında olduğundan, bu durum kredi profilini olumsuz etkilemektedir.

Türkiye, Hukukun Üstünlüğü, Kurumsal ve Düzenleyici Kalite ve Yolsuzlukla Mücadele kategorilerinde '5' ESG Önem Puanına sahiptir; zira WBGI, Fitch'in SRM'sinde en yüksek ağırlığa sahip olup, bu nedenle derecelendirme için oldukça önemlidir ve yüksek ağırlığa sahip önemli bir derecelendirme faktörüdür. Türkiye'nin ilgili Yönetişim Göstergelerinde yüzdelik sıralaması 50'nin altında olduğundan, bu durum kredi profilini olumsuz etkilemektedir.

Türkiye, İnsan Hakları ve Siyasi Özgürlükler alanında '4' ESG Uygunluk Puanına sahiptir; zira Dünya Bankası Yönetişim Endeksi'nin (WBGI) Ses ve Hesap Verebilirlik ayağı, derecelendirme için önemlidir ve derecelendirmeyi etkileyen bir faktördür. Türkiye'nin ilgili Yönetişim Göstergesi'nde yüzdelik sıralaması 50'nin altında olduğundan, bu durum kredi profilini olumsuz etkilemektedir.

Türkiye, alacaklı hakları konusunda '4+' ESG Uygunluk Puanına sahiptir; çünkü borcu ödeme ve geri ödeme istekliliği, derecelendirme için önemlidir ve tüm egemen devletler gibi Türkiye için de bir derecelendirme belirleyicisidir. Türkiye'nin 20 yılı aşkın süredir kamu borcunda yeniden yapılandırma yapmamış olması ve bu durumun SRM değişkenimizde yer alması, kredi profili üzerinde olumlu bir etkiye sahiptir.

Bu bölümde aksi belirtilmedikçe, en yüksek ESG kredi önem düzeyi '3' puanıdır. '3' puanı, ESG konularının kredi açısından nötr olduğu veya nitelikleri veya kuruluş tarafından yönetilme biçimleri nedeniyle kuruluş üzerinde yalnızca minimum düzeyde kredi etkisi olduğu anlamına gelir. Fitch'in ESG Önem Puanları, derecelendirme sürecinde girdi olarak kullanılmaz; derecelendirme kararında ESG faktörlerinin önemi ve maddiliğine ilişkin bir gözlemdir. 

https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-revises-turkiye-outlook-to-positive-affirms-at-bb-23-01-2026